Nur ein Markt ist noch relevanter und finanzpolitisch entscheidungstragender als der Aktienmarkt- der Markt für Anleihen. Und genau Dieser hat sich in den letzten Monaten global fundamental verändert. Auf der ganzen Welt stiegen die Zinsen für Staatsanleihen an, da Investoren zunehmend die Tragfähigkeit der jeweiligen Staatsverschuldungen anzweifelten. Besonders die USA wurden mit hohen Zinsen belastet, womit die obligatorische Refinanzierungsfrage immer weiter in den Vordergrund geriet.

Nun hat die US-Regierung jedoch bei der jüngsten Auktion von zehnjährigen Staatsanleihen ein außergewöhnlich starkes Ergebnis erzielt. Das Papier wurde zu einer Rendite von 4,033 Prozent platziert – deutlich unter dem Vormonatswert von 4,255 Prozent und so niedrig wie zuletzt im September 2024, kurz bevor die Federal Reserve damals die Zinsen um 50 Basispunkte senkte.

Quelle: treausurydirect.gov

Die Nachfrage war außergewöhnlich hoch: Das Verhältnis von Geboten zu Zuteilungen kletterte auf 2,65 und lag damit klar über dem Durchschnitt der letzten Auktionen. Besonders auffällig war das große Interesse internationaler Investoren, die sich über 83 Prozent des Angebots sicherten – einer der höchsten Werte überhaupt. Für die Banken und Händler in den USA blieb dadurch nur ein historisch kleiner Restanteil von gut vier Prozent.

Das starke Ergebnis drückte die Rendite der zehnjährigen US-Treasuries am Markt auf auf derzeit 4,061 Prozent. Getrieben wurde dies zusätzlich von den schwachen Produzentenpreisdaten, die am selben Tag veröffentlicht wurden und den Inflationsdruck geringer erscheinen lassen. Anleger spekulieren nun, dass die heutigen Verbraucherpreisdaten diese Tendenz bestätigen könnten.

Quelle: Trading View

Die sinkenden Zinsen am langen Ende der Zinskurve kommen der Trump-Regierung gelegen, da nun die Tilgung der anstehenden Staatsschuldung mittels Wiederverschuldung deutlich günstiger als noch Ende des ersten Quartals diesen Jahres sein dürfte. Aber warum suchen ausländische Investoren plötzlich wieder ihren sicheren Hafen in den USA?

Europa und Frankreich der mögliche Treiber

Die Antwort dürfte zumindest teilweise in Europa liegen. Denn dort sprechen Investoren den französischen Staatsfinanzen schon seit geraumer Zeit ein Mistrauen aus. Frankreich ist die zweitgrößte Volkswirtschaft im Euroraum und mit einer rapiden Verschlechterung ihrer finanziellen Lage wird auch unmittelbar der Euro ins Risiko gezogen. Die Tatsache, dass auch Deutschland- der Stabilitätsanker- keinesfalls den Sparknopf drückt, macht Investoren nervös, sodass sie ihr Kapital nun in die USA verlagern.

Frankreich steckt nach dem Sturz von Premierminister Francois Bayrou mitten in einer schweren politischen und finanziellen Krise. Bayrou, der erst seit neun Monaten im Amt war, scheiterte im Parlament mit seinem Sparprogramm und verlor das Vertrauen der Nationalversammlung. Präsident Emmanuel Macron muss nun einen Nachfolger bestimmen. Der Streit über die Staatsfinanzen verdeutlicht die tiefe Spaltung im Land und den breiten Widerstand gegen harte Sparmaßnahmen.

Die Schuldenquote liegt bereits bei 114 % der Wirtschaftsleistung, das Defizit deutlich über den EU-Vorgaben. Allein die Zinszahlungen verschlingen rund sieben Prozent der Staatsausgaben. Entsprechend steigen die Renditen französischer Staatsanleihen auf den höchsten Stand seit 2009 – ein klarer Ausdruck wachsenden Misstrauens an den Märkten. Ohne Konsolidierung drohen weitere Kostensteigerungen und ein mögliches Herabstufen der Bonität.

Frankreichs Zinsstrukturkurve

Die Zinsstrukturkurve französischer Staatsanleihen zeigt sehr gut inwiefern sich Investoren positionieren. Wohingegen vor einem Jahr noch eine inverse Zinskurve zu erkennen war, hat sich die Lage an den Anleihemärkte- wohlbemerkt global- wieder normalisiert. Das bedeutet: Man bekommt für langfristige Anleihen mehr Zinsen als für Kurzfristige. Schaut man nur auf den letzten Monat, so ist zu erkennen, dass man für kurzfristige Staatsanleihen noch vor vier Wochen mehr bekam als heute. Heute sind dafür aber die Langläufer mit höheren Zinsen versehen- die Zinskurve wurde steiler. Das bedeutet, dass der Markt nicht das kurzfristige politische Umfeld als problematisch, sondern die langfristige Entwicklung der Staatsfinanzen kritisch sieht.

Quelle Trading View

Ökonomen und Marktstrategen sind sich einig, dass natürlich auch die politische Unsicherheit kurzfristig schwer wiegt. Anleger haben sich zuletzt ohnehin zurückhaltend gezeigt, was französische Aktien und Anleihen angeht. Die Risikoprämien französischer Anleihen gegenüber deutschen Bunds stiegen aber bereits vor dem Regierungssturz, was bedeutet, dass ein einfacher Wechsel des Premiers nicht ohne Weiteres zu einer Entspannung am Anleihemarkt führen wird.

Die EZB steht erneut vor großen Herausforderungen und Trump profitiert- zumindest derzeit… Jetzt sind alle Augen auf die Fed gerichtet.

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Foto von Oren Elbaz auf Unsplash